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            通信行:運營商有望迎來價值重估

            來源:中郵證券 2022-11-24 08:18中投網 A-A+

               投資要點

              據新華社訊,證監會主席易會滿21日在2022金融街論壇年會上對中國資本市場建設和發展作了講話,特別指出探索建立具有中國特色的估值體系,促進市場資源配置功能更好發揮。我們認為,運營商作為大型通信行業央企,承載了大規模的通信網絡基礎設施的建設和運營的工作,為移動互聯網和固定互聯網的普及做出了突出貢獻,但卻因長期大規模的資本開支投入和市場的充分競爭導致較長時間處于低質量成長狀態。在5G和數字經濟時代,電信運營商傳統業務回暖,新興業務貢獻第二增長曲線,整體業績水平重回高質量成長期,角色也轉變為綜合型的信息服務科技創新公司,在探索建立中國特色估值體系的方向下,電信運營商有望迎來價值重估。

              收入端與成本端同步改善,業績穩健增長。得益于5G商用、提速降費邊際效應減弱、競爭格局改善等因素,國內三大運營商收入端、成本端均呈現改善趨勢。今年前三季度,中國移動、中國電信、中國聯通分別實現營業收入7235億元、3578億元、2640億元,分別同比增長11.5%、9.6%、8.0%,實現歸母凈利潤985億元、245億元、68億元,分別同比增長13.3%、5.2%、20.4%,繼續保持較好的成長能力,并且均顯著高于同期GDP增速,已進入高質量發展期。

              新興業務高速成長,數字經濟浪潮帶來第二成長曲線。前三季度,中國移動的DICT業務收入達到685億元,同比增長40%;中國電信產業數字化收入達到856億元,同比增長16.5%;中國聯通產業互聯網收入532億元,同比增長29.9%。從工信部口徑來看,今年1-10月三家電信運營商積極發展IPTV、互聯網數據中心、大數據、云計算、物聯網等新興業務,完成相關收入2563億元,同比增長33.1%,已連續10個月增速超過30%,新興業務收入在電信業務收入中占比為19.4%,拉動電信業務收入增長5.2pct。其中云計算大數據收入同比增速分別達到127.8%、59.3%,數據中心業務收入同比增長12.7%,物聯網業務收入同比增長25.6%。從各項數據來看,電信運營商已成為數字經濟的重要支柱,電信運營商在通信基礎設施和服務方面處于壟斷地位,具備非常大的客戶資源優勢,能夠充分享受到政企客戶數字化轉型的紅利,在國內數字經濟的浪潮中扮演重要角色,相關領域收入具備較大增長潛力。在數字經濟時代,我們認為對電信運營商的商業模式和估值體系都應進行相應的轉變。在中國移動2021年度業績發布會材料上,可以看出公司已將自身定位從電信服務運營商轉變為“世界一流信息服務科技創新公司”,做網絡強國、數字中國、智慧社會主力軍。

              高質量高效益發展將成為主基調,運營商行業競爭趨于理性,費用投放比例縮減。2019年,國資委發布了《中央企業負責人經營業績考核辦法》(國資委令第40號),其中明確指出,考核將遵循“堅持質量第一,效益優先”的原則,對于處于充分競爭行業和領域的企業,以增強國有經濟活力、放大國有資本功能、實現國有資本保值增值為導向,重點考核企業經濟效益、資本回報水平和市場競爭能力。我們認為運營商作為重點央企,其考核的重心也將從市場份額轉為經營效率和經濟效益。從2019年開始,運營商不限量套餐停售、社會渠道營業廳規模壓縮,并且5G時代兩兩合作共享共建的形式也弱化了競爭,強化了運營商之間的合作關系,多重因素推動下,運營商多類銷售費用支出持續下降,銷售費用率均得到優化,今年上半年,中國移動、中國電信、中國聯通的銷售費用率分別為5.16%、11.38%、9.36%,同比變動分別為-0.91pct、-0.27pct、-0.1pct。我們認為在兩兩合作共享共建的背景下將長期延續當前的良好態勢,行業競爭趨于理性,降本增效將成為運營商經營的主基調,盈利能力有望持續回升。

              整體估值水平低于海外龍頭,作為優質央企資產有望迎來價值重估。截至2022年11月22日收盤,A股中國移動、中國電信、中國聯通的PB估值分別為1.21倍、0.86倍、0.81倍,海外運營商龍頭AT&T、Verizon、T-Mobile的PB估值分別為1.10倍、1.85倍、2.66倍,整體水平顯著高于國內三大運營商。股息率方面,中國移動、中國電信、中國聯通當前值分別為5.69%、7.20%、2.52%,與海外龍頭公司相當。此外,中國移動表示自2021年起三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年公司股東應占利潤的70%以上;中國電信表示A股發行上市后三年內,每年以現金方式分配的利潤逐步提升至當年公司股東應占利潤的70%以上,在股息率方面仍有提升空間。低估值高股息屬性下,疊加回歸高質量成長期,電信運營商作為優質央企資產有望迎來價值重估。

              投資建議

              我們重點推薦市占率絕對領先,傳統業務與數字化業務齊頭并進的電信運營商龍頭中國移動(600941.SH),建議關注中國電信(601728.SH)、中國聯通(600050.SH)。

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