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            汽車行業:新能源汽車的分化趨勢與兩個細分市場

            來源:東興證券 2022-11-23 08:20中投網 A-A+

               2023-2025 年乘用車需求仍處上行周期。 疫情反復、購置稅減半政策、新能源補貼退出對車市復蘇周期節奏的干擾。 中長期看,我國當前汽車千人保有量 220+的水平仍然具備提升空間, 我國的經濟韌性與居民財富的累積效應帶來需求自然增長,這兩個核心因素都支撐我國乘用車市場的進一步增長。但 2022 年購置稅減半及新能源汽車補貼的退出將透支部分 2023 年需求, 導致 2023 年乘用車實際增速低于潛在增速。 隨著疫情的緩解、經濟復蘇, 2024-2025 年乘用車需求有望再次回到潛在增速之上。純燃油車仍將持續被混動和純電動車取代。 純燃油車市場份額不斷下行,從 2015 年 98.8%下降至 2022.1-9 月的 70.7%。純電動汽車的市場份額提升比較快,從 2015 年的 0.1%提升至 2022 年 1-9 月的 19.9%, 插電混動汽車市場份額 2022.1-9 提升至 25.8%,普通混動汽車提升至 3.6%。隨著電動化的持續推進,純燃油車將逐步被混動與純電動汽車取代。

              純電動與混動汽車分化趨勢: 1)純電動乘用車市場:純電動汽車為 A00、 B 級純電動占比高的啞鈴結構,純電動汽車市場呈現一家獨大,多家超強局面, 比亞迪純電市場份額穩步提升。 2022 年 1-10 月,比亞迪純電動汽車銷量規模最大為 68.5 萬輛,市占率為 16.6%。我們認為, 2023 年可能影響純電動汽車發展的幾個因素: 受疫情影響,一線、新一線城市 2022 年經濟增速放緩明顯; 碳酸鋰帶來的動力電池正極材料價格上漲,進而帶動動力電池電芯價格的大幅上漲; 2023 年新能源汽車購置補貼的完全退出。 2)混動化趨勢方興未艾: 插電混動汽車增速超過純電動汽車, 2022.1-9 月插電混動汽車累計同比增速達到169.8%,純電動汽車為 101.0%。而普通混動增速為 57.7%。市場格局上, 兩田占據普通混動,比亞迪壟斷插電混動。近年來,兩田在普通混動壟斷的局面有望被打破,吉利、廣汽、長城和東風相繼進入該市場。 比亞迪在插電混動上的壟斷地位遠遠高于其在純電動市場的地位, 2022.1-9 月,比亞迪占據插電混動市場份額 60.2%,遠遠領先競爭對手。我們認為, 混動市場規模仍將提升, A 級車(最大的細分市場)的電動化或許將通過混動方案實現,混動車型可以實現相對較低的售價,同時提供消費者純電駕乘體驗和燃油經濟性。普通混動或后續發力, 普通混動車型的帶電量明顯較低,這使普通混動在制造成本上會低于插電混動,插混與普通混動在是有場景上有所區別,滿足不同的消費者需求。

              鋁合金壓鑄行業:電動車催生鋁合金壓鑄新賽道, 電動車雖然取消了發動機系統,但其電池包、電驅動系統等殼體仍采用鋁合金壓材質,且因需集成冷卻系統,制造工藝上更加復雜。與燃油車相比,電動車在車身、底盤結構件上更加積極采用鋁合金壓鑄件。隨著高真空壓鑄工藝、大噸位壓鑄機的發展,鋁合金壓鑄的結構件可以滿足性能上的要求,使得該類產品在新能源車得以普及。因此, 即使 2018-2020 年乘用車行業下行背景下,受益上述趨勢,主要鋁壓鑄上市公司業績呈現量價齊升態勢。 2023 年鋁合金壓鑄行業的幾個邊際變化: 海運費的下降, 2022 年下半年主要航線集裝箱出口價格指數明顯下降;鋁價的穩定, 2022 年下半年以來, A00 鋁價穩定在 1.7-1.9 萬元/噸;新能源鋁價產品經歷了從 0 到 1, 2023 年進入 1 到 100 的階段,壓鑄企業經營效率等將成為重要指標。主要壓鑄類企業將受益上述邊際變化。

              智能汽車檢測行業: 2022 年 9 月由工信部發布《國家車聯網產業標準體系建設指南(智能網聯汽車)(2022 年版)》(征求意見稿),據該文件,到 2025 年, 將系統形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智能網聯汽車標準體系。制修訂 100項以上智能網聯汽車相關標準。 智能電動汽車標準體系日漸完善,將會帶來更多的法規類檢測業務,同時,智能電動時代,車企研發投入加大, 車企的研發投入相對行業周期具備韌性,將帶來更多研發類檢測業務。

              投資策略: 整車板塊,我們仍持續看好廣汽集團(601238),埃安的持續高增長,傳祺混動戰略推進(影酷混動、 M8 混動和影豹混動等推出)開啟公司自主板塊的全面復蘇,兩田將帶動公司合資板塊增長提速。鋁合金壓鑄行業,我們重點推薦愛柯迪(600933)、嶸泰股份(605133)、文燦股份(603348)。智能汽車行業,重點推薦中汽股份(301215)。

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